国海证券:港股互联网龙头有望回归较大资金流入行情 建议关注B站(09626)、美团(03690)等

美股新闻 2年前 (2021) 123meigu
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国海证券:港股互联网龙头有望回归较大资金流入行情 建议关注B站(09626)、美团(03690)等
© Reuters. 国海证券:港股互联网龙头有望回归较大资金流入行情 建议关注B站(09626)、美团(03690)等

智通财经APP获悉,国海证券发布港股互联网2022年策略分析报告称,今年以来,伴随着针对互联网细分业务的监管政策相继发布落实,互联网整体行情持续下行,目前多数头部互联网企业已经处于历史估值低位水平。港股未来有望迎来更多优质标的,随着板块估值修复,有望回归较大资金流入行情。建议重点关注个股:内容&社交互联网(腾讯控股(00700)、网易-S(09999)、哔哩哔哩-SW(09626)、快手-W(01024))、电商&本地生活(美团-W(03690)、阿里巴巴-SW(09988)、京东-SW(09618)、拼多多)、科技互联网(微盟集团(02013)、金蝶国际(00268)、百度-SW(09888)、小米集团-W(01810))。

国海证券主要观点如下:

1、数字生活持续赋能,互联网整体处于历史估值低位

中国整体互联网用户规模及普及率持续增长,2021年6月互联网用户数突破10亿,2021年9月人均使用时长6.6小时,娱乐、社交、生活、办公等多场景全面数字化,线上线下加速融合。2018年以来,港股通科技与消费板块配置占比持续上升,南向资金持续涌入对于港股的定价权逐渐增加,未来科技和消费板块长期价值仍将受到资本关注。

2、互联网行业重要政策解析

(1)互联互通:开放有利于打破流量壁垒,促使互联网公司更加专注产品本身来进行获客和变现,从而在技术、供应链、服务、运营效率等高维度竞争,实际上利好互联网平台公司长期良性发展。从量化角度看,开放外链对于腾讯用户量影响不大,中性情况下对于阿里系用户增量在百万级,对于字节系用户增量在千万级;开放小程序有利于提升微信时长(考虑阿里和字节系入驻人均单日使用时长有望提升3.45分钟);开放小程序将进一步提升微信商业化空间,有望带来万亿级别小程序GMV增量、50-100亿元人民币级别支付收入增量以及15-100亿元人民币级别广告收入增量;对于阿里来说:假设阿里在小程序端交易全部为增量,以2021财年阿里商品交易GMV为基础,保守/中性/激进情况下预计接入微信小程序带来GMV增量为5182亿/7060亿/9021亿元人民币。

(2)互联网金融:2021年4月蚂蚁集团二次被金融管理部门约谈,主要在其支付、信贷、资管、征信、金控等方面提出具体要求,核心内容有要求断开支付宝与“花呗”“借呗”等金融产品的不正当连接、必须持牌开展个人征信业务、成立金控平台纳入监管、主动压降余额宝余额等。预计会对整个互联网贷款模式产生变革性影响,且后续需关注其资本充足率的政策要求。腾讯金融科技板块,后面可能也会跟蚂蚁一样成立相关金控公司,但具体的方案和持股分配还未确定。

(3)税收调整:今年4月,工业和信息化部等四部门出台软件企业指导方针,要求“重点软件企业”必须拥有核心关键技术,同时对员工学历以及研究、开发支出的收入占比等指标,均提出更严格的要求。随着税收优惠门槛提高,针对软件企业及重点软件企业的认证条件趋严,未来部分互联网企业可能失去某些税收优惠,导致利润收窄。根据该行测算,在10%/15%/20%的海内外税率假设下,腾讯手游利润率分别为40%/38%/36%,整体影响范围在小个位数。

(4)个人信息保护法:该行预计个信法对中国互联网广告大盘影响有限,广告市场结构可能受到影响。分平台来看,该行认为原生数据场景较多、偏内容型的平台广告业务受个信法影响较小;社交、交易场景为主平台长期广告增速上限可能下移;搜索平台受到影响相对较小,可能会在个人信息保护下的广告市场竞争中受益。

(5)游戏政策:

游戏版号:该行预计版号政策对头部厂商影响相对较小。一方面头部厂商版号储备较为充足,在版号停发情况下未来仍能保证一定新游上线节奏;另一方面目前存量市场集中度较高,腾讯、网易等厂商核心游戏流水表现持续稳固。展望未来预计本次版号延期发放为短期小调整,未来可能将建立更加全面的游戏版号审批政策,并且加强对有害未成年人身心健康相关游戏内容审查。同时也促使游戏厂商加强对单款产品的打磨、提高精品率,以更好地应对未来相关政策变化,游戏出海将成为游戏厂商新的增长路径。

游戏防沉迷:我国对未成年人游戏防沉迷监管由来已久,已经建立起较为严格的防沉迷制度。该行预计未成年人防沉迷政策短期对游戏公司造成一定负面影响,并且已经体现在Q3财报。未来中长期对于未成年人游戏防沉迷的监管政策还将持续,但是考虑到目前主要厂商未成年人流水占比已经较低,实际影响相对有限。

3、行业趋势研判及个股推荐

(1)移动互联网C端红利接近尾声,建议关注内容出海、社交/社区型产品。C端互联网商业模式本质是流量的低买高卖,在C端流量进入存量竞争的阶段,该行建议关注:①短视频出海:从市场空间来看,全球短视频行业2025年内有望突破千亿美金规模。根据该行测算,保守/中性/乐观假设下2025年全球短视频行业市场规模预计可达到923/1359/1880亿美元。中性情况下,2025年TikTok全球用户数可达14亿,快手海外合计约5.8亿。

②游戏出海:全球游戏市场移动游戏占比最高、增长最快,全球游戏玩家规模达28亿人,国内厂商手游研发、发行实力强,已具备精品化输出能力,在海外主要国家和地区手游市占率持续提升。

③社交、社区型平台的构建基于人和人之间的连接,具有天然的网络效应,在存量竞争阶段更具优势。

(2)建议关注元宇宙:有望承载下一代互联网入口,带来新的行业增长红利。从信息传递角度,元宇宙将使得人类从传递图文信息、传递视频信息进化到传递物理信息,实现在一个虚拟空间传递现实的互动行为,具有高沉浸感、高仿真、高效内容生产特征的元宇宙将突破互联网现有用户规模和用户时长的上限,实现线上线下、虚拟和现实高度融合。在通往元宇宙的技术路径上,该行尤其看好高速网络、芯片、云计算、物联网、人工智能、引擎等底层技术架构,相关产业链机会值得关注。

(3)物联网中国领跑,网络层发展较为成熟,工业互联网市场规模较大,车联网发展迅速。政策支持持续加码,从技术、产业、应用、支撑体系和后端保障全方位加快行动;5G高速率、高带宽、广覆盖、低时延、低功耗等优势助力万物互联;云边端革新升级推动物联网高速发展,鸿蒙上线构建新生态;中国物联网市场发展全球领跑;看好细分领域——工业互联网发展空间较大,车联网发展迅速。

(4)AI市场规模高增长,核心产业带动其他产业发展,计算机视觉行业占比高。硬件升级,数字化基础设施逐步完善,满足算力需求;语音识别、计算机视觉、生物特征识别、NLP技术发展逐步成熟,计算机视觉应用领域广泛;AI应用需求驱动增长,核心产业带动产业空间不断拓展扩容;投资驱动技术快速升级,一级市场趋向饱和,IPO热潮开启。

(5)国内公有云服务尚处于成长初期,SaaS业务前景可期。2016-2020年,中国公有云市场规模与全球市场相比,存在巨大差距,而这与中国的经济地位和体量并不相称。与全球云计算市场相比,中国公有云市场仍处于成长初期。全球公有云市场中,SaaS市场规模远高于IaaS+PaaS,而中国市场则是IaaS+PaaS占比远高于SaaS,与全球市场的结构倒挂。参照成熟国家(以美国为首)的产业发展路径,中国公有云SaaS未来具有广阔发展前景。中国SaaS细分市场以经营管理业务类SaaS(EASaaS)为主,这背后反映中国SaaS服务以刚需为主。

4、风险提示:竞争加剧风险、用户流失风险、政策监管风险、变现不及预期风险、互联网估值调整风险、国际经验并不完全可复制风险等。

本文编选自国海证券(海外)发布的“港股互联网2022年策略思考”,作者:陈梦竹,智通财经编辑:丁婷。

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