© Reuters. 中信证券：维持新特能源(01799)“买入”评级 目标价35港元
智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持新特能源(01799)“买入”评级，2021年业绩符合预期，硅料价格持续上涨推动盈利能力大幅提升，且电站开发和运营业务持续增厚利润，调整2022-24年EPS预测至5.97/5.46/4.98元(折合7.07/6.48/5.91港元)，现价对应PE2/3/3倍，基于2022年5倍PE，目标价35港元。
中信证券主要观点如下：
业绩基本符合预期，硅料持续涨价推动盈利大幅提升。
公司2021年实现营业收入225.23亿元(+58.8%YoY，调整后)，归母净利润49.55亿元(+680.9%YoY，调整后)，综合毛利率达41.3%(+24.1pctsYoY，调整后)，业绩基本符合预期，主要得益于多晶硅业务量价齐升，盈利能力大幅提升，且高盈利的电站BOO业务规模持续增加。
硅料盈利大幅增长，金属硅等原材料涨价推动成本上升。
公司2021年多晶硅收入增至115.76亿元(+158.8%YoY，调整后)，毛利率回升至58.7%(+41.7pctsYoY，调整后)，受益于硅料价格大涨，公司盈利能力显著回升。公司2021年硅料产量达7.82万吨(+20.3%YoY)，考虑到年末下游硅片企业库存及采购策略调整，预计出货量或在7.5万吨左右，对应单吨ASP和成本或分别为15.4万元和6.4万元，其中成本有所上升主要由于金属硅价格大涨，三氯氢硅、电价等成本普遍上行，以及产线检修技改期间产能未满产所致。
硅料产能加快扩张，盈利及份额优势有望进一步强化。
公司目前硅料有效产能6.7万吨，该行预计其新疆老产线技改项目将于2022年4月完成，届时年产能将达10万吨;同时公司内蒙古10万吨新产能项目(晶科能源和晶澳科技各参股9%)有望于2022H2逐步投产爬坡，该行预计2022年新疆、内蒙产能将分别贡献产量约9万吨、2.5万吨(合计11.5万吨)，在硅料供应紧张的情况下有望延续量利齐升。此外，公司公告计划发行A股股票不超过3亿股，以募资投建新疆准东20万吨多晶硅项目，并于2023/24年分两期各投产10万吨，该行预计2023/24年底产能将分别达30/40万吨，市场份额、产品品质和生产成本优势有望进一步强化。
新能源平价项目储备丰富，持续拓展新能源资源开发。
公司2021年新获得平价上网项目指标超4GW，并实现储能项目领域新突破，完成光伏风电项目装机约2.3GW，实现电站开发业务收入77.61亿元(+5.1%YoY，调整后)，对应毛利率13.2%(+0.8pctYoY，调整后)。公司计划2022年持续推进新能源项目开发，目标装机2-2.5GW，优化系统设计和供应链管理，实现全生命周期发电成本最优。
风电项目集中并网推升电站运营规模，BOO业务盈利明显增长。
公司2021年末持有运营风电、光伏电站装机规模达2.2GW(+165%YoY)，全年电费收入达18.74亿元(+111.2%YoY，调整后)，毛利率达68.7%(+7.6pctsYoY，调整后)，盈利水平明显提升或主要由于2020年陆上风电抢装后，2021年收益率较高的风电场项目陆续并网，贡献电费收入增长所致。公司计划持续推进自持新能源电站运营规模，2022年底装机规模有望继续增至2.5-3GW，贡献重要业绩增量。
投资建议：基于硅料价格上涨超预期，以及公司扩产进度加快，该行上调其2022/23年净利润预测至85.4/78.1亿元(原预测值为64.3/64.6亿元)，新增2024年净利润预测为71.2亿元，对应EPS预测分别为5.97/5.46/4.98元(折合7.07/6.48/5.91港元)，现价对应PE分别为2/3/3倍。结合硅料行业可比公司估值(2022年10-15倍)，并考虑港股市场硅料公司有明显折价，基于2022年5倍PE，给予公司目标价35港元，维持“买入”评级。
风险因素：光伏增长不及预期;硅料产能释放不及预期;硅料价格大幅下降。
