© Reuters. 东吴证券：维持特步国际(01368)“买入”评级 多品牌发展可期
智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，将2022-23年归母净利润预测从11.6亿/15.2亿元上调至11.8亿/15.4亿元、增加2024年预测值19.5亿元，2022-24年EPS分别为0.45/0.58/0.74元/股，对应18/14/11X PE。特步作为本土领先运动品牌，深耕跑步细分领域优势突出，专业运动和时尚运动等新品牌发展潜力较大。
东吴证券主要观点如下：
多因素促2021年归母净利润大幅增长。
2021年实现营收100.13亿元/yoy+22.5%/较2019年增22.4%、归母净利9.08亿元/yoy+77.1%/较2019年增24.8%。净利同比增幅大超营收主要源于：1)2020利润基数较低：2020年疫情影响下，公司回购存货低价促销致毛利率同降4.3pct，叠加收购的海外品牌在中国市场推进受阻、亏损并表拖累利润;2)盈利能力增强：2021主品牌特步售罄率、折扣率回升，收购品牌国内业务加速推进，结合产品结构调整+费用控制良好(销售/管理费用率分别同比+0.1pct/-1pct)，毛利率、净利率分别同比回升2.6pct/2.8pct。存货周转方面，2021年存货周转天数77天/同比+3天。
主品牌特步：线上保持较快增长、2022年预期乐观。
2021年主品牌收入88.41亿元/yoy+24.5%、收入占比84.3%/yoy+1.4pct，毛利率41.4%/yoy+2.5pct。1)线上：积极发展新兴电商渠道(如抖音/小红书/直播)，2021年线上收入同增约30%，占主品牌30%+、2025年有望达40%。
2)线下：2021年线下收入同增约16%，其中店铺数同增2.2%(截至2021年末共6151家、净增130家)，店效同增约14%、主要得益于渠道升级及第九代旗舰店数量增多(面积更大、产品更丰富)。
3)毛利率：2021年推出第二代160X/300X等功能性产品促进鞋类毛利率+2.8pct、推出XDNA+跨界明星款促进服装毛利率+2.4pct。
4)2022年：根据2022前三季度订货会情况(增30%+、期货占比85%-90%)及2022年流水表现(1-2月增30%+)，公司预计2022年主品牌收入同增25%-30%、净利率约12%、门店有望净增200-300家。
新品牌：时尚运动经历调整，专业运动加速开店。
2021年新品牌合计收入11.7亿元/yoy+9.4%、收入占比11.7%/yoy-1.4pct，毛利率43.9%/yoy+3.1pct。1)时尚运动(2019年收购的美国品牌盖世威+法国品牌帕拉丁)：2021年海外业务受疫情影响复苏较缓，国内业务努力调整重组、为2022年扩张打下基础。2021年收入9.71亿元/yoy-2.8%、营业亏损收窄1610万元至8770万元，二者于亚太区分别有44家、57家(内地25家)自营店。2022年1月盖世威天猫旗舰店与实体店首次亮相，标志品牌重塑完成，公司预计2022年将陆续在省会城市开设试业店(面积>200平)、净开10-20家、时尚运动收入有望增20%-30%、亏损额小于1亿元。
2)专业运动(2019年通过合资形式开始运营的美国品牌索康尼+迈乐)：加速开店、推动线上销售，2021年收入增180%、特步分担的营业亏损约4000万元。2021年索康尼在国内高线城市加速开店，店铺净增12家至44家(同比+27%)，同时积极拓展电商平台，索康尼/迈乐线上GMV分别同增140%/138%，公司预计2022年以索康尼主的专业运动品牌在国内净开10-20家店、收入有望保持50%高增同时亏损规模不再扩大。
5年规划彰显管理层信心。
2021年9月公司披露5年规划，对各品牌均有清晰定位与战略规划：1)到2025年，特步主品牌收入目标200亿元、对应2020-25年CAGR约23%(其中成人/童装分别为165亿/35亿元、对应CAGR21%/37%)。2)新品牌收入40亿元、2020-25年CAGR超30%，其中索康尼(定位精英人群)/迈乐(户外运动)/帕拉丁(城市潮流运动)/盖世威(高端时尚)收入目标分别为10亿/2亿/12亿/16亿元、对应CAGR70%/70%/20%/25%。
风险提示：新品牌整合不及预期，新品推广不及预期，疫情反复影响消费等。
