3/32/3
汽车零部件供应商敏实集团(00425.HK)股价在今年1月中旬冲顶后，进入了巨幅震荡的区间，与文灿股份(603348.SH)、广东鸿图(002101.SZ)和旭升股份(603305.SH)等股的表现相比差距悬殊。
尤其是在12月23日，A股的汽车零部件概念股再起舞，拓普集团(6001689.SH)和文灿股份双双涨停，旭升股份和广东鸿图等股大涨。在位于港股的敏实集团却没能跟随这阵风而拉涨，股价全日弱势震荡，最终收涨0.74%。
新能源汽车的滚滚潮流吹拂着零部件市场，各大零部件供应商均使出了浑身解数，将自身优势产品打进了造车新势力和传统车企的供应链，盈利能力也由此抬高了一个阶梯。
敏实集团近两年来也积极调整发展航向，向汽车轻量化、智能化和电动化趋势靠拢。奈何敏实集团在这方面的根基相对较弱，其传统强项汽车外饰件产品因增长乏力未能带领公司实现发展跨越。而电池盒业务，成为了敏实集团扭转颓势的“希望之星”。
造车梦拖累主营业务进程
敏实集团在1992年就已成立，1997年经过整合后开始进入金属饰条、门框等汽车外饰件领域。
此后，敏实集团将产品品类拓展至塑件、电镀件、格栅等领域，并相继拿下了大众、吉普、大众和奔驰等车企的订单。随着规模的不断扩大，敏实集团的车身饰条产品在2018年成功拿下了全国桂冠。
不过，敏实集团并没有像其他汽车零部件厂商一样只顾深耕零部件市场，而是走上了“不务正业”的道路，试图开劈出新增长点。
其中敏实集团最大的赌注便是要造车，誓要打造“平民特斯拉”。在2015年，国内新能源汽车加速发展之际，敏实集团全资收购了江苏敏安电动汽车有限公司(下称“敏安汽车”)，后者经营范围包括新能源汽车研发，汽车零部件研发，汽车零配件批发等。
然而，六过去了，当特斯拉、蔚来、小鹏和理想等新能源车企开始逐鹿新能源汽车市场时，被敏实集团寄予厚望的敏安汽车，却已渐渐淡出公众的视野。
2017年，淮安市人民政府全资持有的淮安开发入股敏安汽车，敏实集团持股比例降至50%。但后来，淮安开发却退出了淮安汽车股东阵营。同时敏实集团当时的主席秦荣华旗下的实益公司则增资敏安汽车，导致敏实集团2017年底持股比例降至25.4%。
没有“财大气粗”和有资源优势的股东助力，敏安汽车的经营问题也日渐显露出来。在2018年，淮安汽车首款量产SUV车型“澜图”还未上市时，该公司就被曝出资金紧张、裁员和拖欠工资等负面消息，这种消息一直持续到现在。天眼查数据显示，成立至今，敏安汽车累计被列为被执行人超过10次，涉案中金额逾千万。
直到目前，敏安汽车还未进入量产阶段。进军新能源汽车哑火，这对于敏实集团来说也是一次大损伤。2018年，公司来自敏安汽车权益账面的营业额仅为3233万元，亏损近3000万元，同时敏安汽车流动负债高达10.82亿元，流动资产仅2.3亿元。到了2019年，公司来自敏安汽车的营收低至213.3万元，亏损则达1亿元。
为此，敏实集团不得不逐步退出新能源汽车业务，2020年持有敏安汽车的股份降至12.69%，意味着公司的造车梦也渐渐远去。当初向凭借其汽车零部件生产领域的优势造车，但整车制造与零部件制造存在着巨大鸿沟，无“贵人”相助的背景下，这是一次得不偿失的尝试。
如今，敏实集团也算彻底抛掉了造车梦。在2019年，敏实集团进行了组织转型，成立了塑件、铝件、金属及饰条、电池盒四大产品线组织，在汽车零部件领域重新振作起来的动作也显露无遗。
业绩增长落伍，汽车外饰产品增长乏力
铝外饰和铝结构件是敏实集团一直以来的营收担当，包括了门框总成、门框饰条、行李架总成等，涉及产品众多。
同时，敏实集团还从事塑件和电池盒的生产，塑件产品收入比重近年来维持在30%左右。
金属饰条是敏实集团最大的营收来源，面向的客户群体也最广。近几年，随着敏实集团的产品逐渐往轻量化和智能化方向转型，逐渐新增了林肯、马自达、特斯拉和蔚来等传统车企和造车新势力的客户。
然而，财华社注意到，尽管敏实集团客户结构持续优化，全球化布局也取得显著成效，但是公司近年来除了电池盒业务外，其他零部件业务营收增长乏力，与客户拓展成效有显著的滞后性。
上图所示，敏实集团2018年以来的金属饰条、塑件和铝件三大业务整体上增长乏力。2020年，公司营收和净利润均双双下降。
如果说，2020年敏实集团是因为受全球疫情冲击而导致盈利能力下滑属正常现象，但对比拓普集团、文灿股份，以及同样从事金属及塑件零部件的凌云股份(600480.SH)和新泉股份(603179.SH)等企业，这些企业在2020年的营收和净利润均取得双位数增长，所以说疫情不是导致汽车零部件企业业绩下滑的唯一因素。
2018年以来，敏实集团三大业务的产能利用率整体呈下降趋势，产量也出现乏力的现象。由此我们认为，敏实集团的主营产品部分市场份额正在被竞争对手逐渐蚕食，产品竞争力正被后来者围攻。
公司在A股招股书中有提到，产能利用率下降，一个原因是公司客户较广而下游主机厂商一半要求有供应保障能力。由此可看出，公司未能维持好众多客户的订单，下游主机厂商将订单转向了其他供应商。
2021年上半年，因车市强势复苏以及新能源客户订单的增长，敏实集团营收和净利润同步实现了复苏，当期营收和净利润增幅分别为37.3%及144%。
电池盒，掀起敏实集团的第二春？
在招股书中，敏实集团将2015年-2020年期间视为战略转型期，主要朝着电动化和智能化转型。
为此，敏实集团对其传统的汽车饰件进行升级，如开发出智能标牌、智能前验和智能车门，并向毫米波雷达罩、防撞梁等，在2021年上半年收获了部分客户的订单，成为公司扭转业绩颓势的积极因素。
而轻量化领域的电池盒，则被敏实集团视为未来的重要发展方向。电池盒作为新能源汽车电池模块的承载体，对电池模块的安全工作和防护起着关键作用，同时也是汽车实现轻量化的重要部件。随着电动车的蓬勃发展，电池盒也被市场给予了厚望。
2016年开始，敏实集团就开始了电池盒的研发，到了2019年，电池盒才为公司带来收益。2019年及2020年，来自电池盒的收益分别为677万元及9203万元，增长迅猛；2021年上半年收益为9305万元，同比飙升61%。
然而，在造车新势力对电池盒需求旺盛的情况下，敏实集团的电池盒业务收入则主要是靠传统燃油车企。2020年，公司电池盒客户包括大众、雷诺、日产、宝马、本田、福特等，未能打入造车新势力客户供应链。
在造车新势力客户订单方面，敏实集团主要是来自铝链条、格栅等产品。很明显，敏实集团的电池盒业务若要继续再实现更高的增长，需要打入造车新势力客户的供应链，因为当下的新能源汽车销量中，造车新势力是不可忽视的力量。
当前造车新势力的电池盒订单已被华域汽车(600741.SH)、华达科技(603358.SH)和赛科利等零部件生产商瓜分，若能拿下造车新势力电池盒订单，敏实集团有望持续改善业务结构，打开二次成长的空间。
